对“虚假与浮躁-风险控制之大敌”论丛的反辩

作者：屈延凯

编者按：本站向来反对刊登所谓大批判的文章，因为那是文革遗风，本人是从那个时代过来，对这种行为深恶痛绝。从03年的五月份发现行业有这个苗头时就将有批判倾向的文章从本站删除，对恶毒攻击本人的文章采取不予理睬的态度。但是这股恶风愈演愈烈，败坏了行风，损害了行业的形象，以为行业发展不起来的原因是被小人所把持。本着对作者的尊重，在此刊登批判与反批判的文章，希望结束这股恶潮。

租赁本身就有许多值得探讨和研究的地方，而实践是检验真理的唯一标准。如果空喊理论，不管你说的多么正确，没有实践支持是不会有人相信的。采用侮辱漫骂的方式点名批判已经遭历史唾弃（鲁迅说过：漫骂绝不是战斗），受某人指使做这件事那就更显卑鄙。这种人身攻击的文章网站上能刊登出来，本身就说明网站的格调和取向，失去公信在所难免。

我们应该看到这样一个事实，有些租赁专家开始在这个行业逐步被淡出，而租赁不管是从理论还是实践上都有了长足的发展，目前社会上租赁业务的发展远比我们这个圈子想象要大的多。他们不依靠什么理论，也没有政策的支持，在短短几年内发展成2000万资产的个体出租者大有人在。他们的行动比我们的说唱现实的多，他们的发展远比我们想象快的多，租赁理论在他们面前显的多么苍白。

反观我们这些理论家“操控”的圈子，租赁额上不去，绝大多数融资租赁公司处于停顿状态，那种所谓的科学理论给行业带来些什么？为什么行业主管一提起融资租赁就有“圈钱”的印象，拼命限制其发展。走出封闭小圈子，到租赁大世界来看看吧，不要步子越迈越小，到处给自己设套。多研究一些如何帮助企业开展业务的理论，少谈些不切实际，反而限制行业发展的理论，现在是市场经济，没人把空理论当饭吃，没有一家企业关心当前的批判风潮。给理论家们提一个问题，您所在的企业发达了吗？如果不是最好不要发表批判性文章。

在创新租赁的历史新阶段，多些实践，少些批判。没人因为你正确而敬佩你，但是如果你为行业作出贡献，人们会永远记住你。屈延凯会长的为人，对租赁事业的敬业精神，和实践者接触之广泛，对租赁公司的指导作用，在行业的公信程度都是行业有目共睹的。一个人的人品比谁是、谁非更重要！我唯一不相信的就是：有多少人会耐心地看完本篇文章！

——沙泉

黑色字为屈延凯会长所写；绿色字为裘企阳先生的批判；蓝色字为屈会长的反批判。先有黑色字文章，后有绿色字的批判，再有兰色字的反批判，最后加上红色字的编者按。

    我尊敬的裘老最近在网上对我写的一些宣传租赁组合运用的文章中的观点和运用模式进行了评论，并因为我的虚假与浮躁的奇谈怪论足以把我热爱的租赁行业引入歧途，所以我的这些奇谈怪论被冠以租赁业风险控制的大敌。因事关重大，不得不仔细读了裘老的评论，并在评论之后用黑斜体字略作一点辩驳和解释，以避免租赁业真被我引入歧途。

虚假与浮躁—风险控制之大敌

——论丛之一

裘 企 阳

    当前，在我们认真探讨金融租赁行业如何控制风险这个十分严肃的课题时，我认为，某些在创新的旗号下所宣传鼓吹的主张，由于其虚假和浮躁，同样也是本行业要十分警惕地加以防范的一种风险。例如，在友联战略研究中心的屈延凯编写的一份“专业人士必读”材料《认识租赁、运用租赁宣传资料》中，我们就看到了许多我认为是足以把本行业引入歧途的奇谈怪论。(一个非官方人士的屈延凯编写的几篇文章中的许多奇谈怪论，就足以把一个行业引入歧途，是否言过其词？是否太小看了监管部门的指导和规范能力了？)下面，我通过论丛之一—之四，以仿宋体全文引录其中的（宣传材料之三、四、五、八）《租证银合作，繁荣资本市场》、《银租合作、银租共荣》、《厂租合作 装备世界》、《信托与租赁合作 建立投融资新机制》，并以黑体字加上我的评论（再加上作者的反辨），看看这些主张到底有几分真理。

（宣传材料之三）

租证银合作，繁荣资本市场

    在我国实行分业管理体制下，租赁公司是可以向银行借款，为客户提供融资租赁服务的经营机构。融资租赁是一种以物为载体的融资服务和度让使用权的物权服务【一再出现“物权服务”一词,不知所云为何？】（物权的核心是排他性的占有权，租赁和融资租赁为承租人提供的物权服务，就是承租人在租期内对租赁物拥有的排他性的占有权）的有机组合，是一种新型的投融资产品。但由于租赁公司（不论金融租赁公司，还是非金融机构的租赁公司）都没有吸收存款的业务，目前其从事租赁业务的资金来源主要是银行贷款。因此，租赁公司直接作为一个资金产品的提供者的能力是非常有限的，完全靠自身的实力来承担对银行的债务，抗风险的能力也是有限的。更多的情况下，租赁公司是利用融资租赁业务的特殊的交易特点、特殊的会计处理、特殊的记账原则，把租赁业务作为一种工具和机制，满足客户表外融资、均衡税负、改善财务结构、减轻一次性现金支付压力、避免设备陈旧风险，促进产品销售、进行资产管理和经营等多种需求。真正的资金提供者还是银行和各种投资机构。我国的租赁公司实际上是银行、证券公司、投资机构、生产经营企业之间的服务中介。租赁公司与银行证券合作。可以把证券的优质客户资源的优势与银行的低成本资金优势结合起来，成为货币市场和资本市场不同资源优势的传导机制，在促进银行业务、租赁业务和上市公司发展的同时，繁荣资本市场。

一、利用租赁工具，优化财务报表，做好上市辅导。
    辅导企业上市，是证券公司承揽上市业务的重要服务内容。辅导质量自然也成为证券公司竞争力强弱的重要标志。辅导期内证券公司如能依托不同金融机构、中介机构，利用各种金融产品帮助企业完善法人治理结构，改善和提高经营状况，达到上市标准，为企业获得好的发行价格打下基础，不仅可以获得更合理的辅导费，还可以为合作伙伴获得新的业务机会。租赁作为一种金融产品和金融工具，可以大大增加证券公司的服务能力和手段，提升在市场上的竞争能力。
    证监会对上市企业的负债比例有较为严格的规定。有的被辅导的制造企业有很好的业绩，但是由于产品生产周期长，或是为实现大规模低成本采购，可能会导致上市申报期内负债比例较高，影响达标。有的企业虽然负债比例达标，但企业增长潜力不足，需要进行技改或上新项目，但又面临负债超标的两难处境。利用租赁工具，可以避免这种困扰。
    证券公司可以与租赁公司合作，采取经营性售后回租方式，降低负债比例。证券商配合企业争得银行支持，由银行贷款给租赁公司，由租赁公司给企业做售后回租。企业根据预期的负债目标，测算租赁金额，将相应的自有设备资产，或银行解除抵押担保的设备资产出售给租赁公司，再按符合会计准则规定的经营租赁条件租回。企业可用出售所得的资金偿还银行借款或用于新设备的购置。
例如：
    某企业总资产1个亿，负债7500万，净资产2500万。负债比例75％。如果用尚有4年折旧期的2000万设备做售后回租。年费率10％，租期两年。每年偿还800万。到期按余值400万续租、留购或退租。（实际上是不可能退租的，不过是一种符合经营租赁条件的财务安排。）企业用所得的2000万偿还债务。出售所得与账面资产一致。按经营租赁的会计规定，该资产将作为固定资产清理科目处理，资产减少2000万。出售所得作为收入，增加银行存款。还贷后减少负债2000万。企业资产为8000万，负债5500万，净资产不变。负债比例降为68.75％。如用2000万购置新设备，则实际使用资产规模扩大，但负债没有增加。
【是的，账面的负债比例是下降了6.25个百分点。但是，这又能说明什么呢？拿来骗骗不懂得企业的可怜的股民当然可以,用来正经八地论事,则又当别论了。这个企业此后要不要交租金？第一年是不是960万？第二年是不是880万？留购价是不是484万？这对它未来的现金流是不是有实质性的影响？】
（客户希望优化财务报表，客户的需求、市场的需求就是金融创新的原动力，运用出售回租业务中的资产形态转换功能和融资租赁与经营租赁不同的会计处理，优化资产负债结构，环节支付压力，达到上市标准，不是骗股民。这种做法对企业未来现金流会产生积极影响。企业通过经营性出售回租，把原来负债表内的信贷负债，变为表外的租赁负债，并未增加新的负债本金，相反可以把即将到期的信贷债务，通过租赁实际上延长了偿债期，缓解了上市前的支付压力。上市成功，可以用募集的资金提前结束租赁合同，企业可谓一举三得，即使利息负担比原来得贷款略高点，也是合适的。）
    很明显，经营性售后回租在这里成为一种优化财务报表，改善财务结构的工具。不仅如此，租赁作为一种金融产品同样给企业带来一种企业与信贷业务有着完全不同的会计处理和税收效果的新的融资方式。
    企业如在租期内成功上市，企业募集的资金将会大大改变原有的财务结构，不仅偿还租金没有问题，而且由于经营租赁的会计处理，使得企业可以通过租赁节税获得的好处，消化租赁业务中较高的融资成本，获得与贷款类似的表外融资。
    根据租赁会计准则的规定，承租人租期内的租金可作为费用列支。1600万本金加上第一年160万，第二年80万的利息共计1840万的租金税前列支，可获取扣税好处607.2万。【如果是采用银行贷款自行购置，每年的折旧费用和利息支出难道不能“作为费用列支”？“租赁节税获得的好处”到底在哪里呢？】租赁到前期，企业届时按400万余值，两年后484万的终值留购，第三年，可按正常折旧提完，可获159.72万的税收扣除。累计获取税收好处766.92，比在四年内，正常折旧获取税收好处660万多106.92万。企业实际支出利息应为240＋84—106.92＝216.08万。企业租期内实际负担的利率不过7％多一点。租赁方案，比正常折旧提前一年结束，第四年企业由于无折旧可提，无租金列支，产品成本会大大降低，提升市场竞争力，提高税前赢利，增加股东回报。【这里需要精算。请看下表。也就是说，用上述方法可以节税106.92万。（需要说明的是，第2年末以484万留购的设备，其法定折旧期还有2年，因此不能在第3年就折旧完。）但是，从下表可见，企业因出售回租及期末又留购，向租赁公司支付的总额比出售时所得价款多324万，表面上看，反而是净损失217.08万。可见，只讲节税多少多少，是远远不够的。

    多付的金额324万同节税的好处106.92万之间到底是什么关系呢？这里只字未提！然而，如果不用现金流的折现值来作分析，我们就什么结论也得不出来。请看下表。
    从表中可见，全部问题在于该企业对所取得的2,000万的设备出售价款的运用效果。如果其税费后的资产净收益率小于6.1146%，那么，归根结底该项业务对它来说是赔本的买卖。如果税费后的资产净收益率等于6.1146%，那就是不赔不赚，多此一举。只有税费后的资产净收益率大于6.1146%时，该项业务才有意义。 

    总之，闭眼不看其它条件，只是一味孤立地谈加速折旧所带来的节税好处，是什么问题也不能说明的。】（感谢裘老做了一个很专业的量化分析。不过这个分析更验证了这笔业务的实际意义。应为在这笔业务中，实际上是把原来的表内信贷负债，转为表外的租赁负债，并不是增加一笔新的负债，如果把原来二年内信贷负债要支付的利息180万也考虑进去，此方案中，企业将信贷债务转为经营租赁债务，实际多付144万减去节税的106.92万，在实际还租仅比比原贷款多付37.08万。就满足了上市条件，达到上市融资的目的，这就是节税的效果消化了租赁的高利率。）
    显然，经营租赁产品可以在不影响企业正常经营的情况下，以一个较低的融资成本，【经营租赁对于客户来说，主要的功能不是融资。如果要作成本对比，则至少是，由于出租人的营业税税负较重，承租人所要承担的成本（同银行贷款或融资租赁相比）只会较高，而不是较低。】
    （如果租赁公司有足够的应税额，由于租赁公司可以获得提取折旧的资产，在本例中租赁公司获得折旧好处有660万，完全可以自己消化营业税税负，甚至可以给用户一个不高于银行信贷利率的租赁费率）获得表外融资，降低负债比例，达到上市要求，或用筹资所得在不影响负债比例的情况下，上新的设备，增加企业发展后劲。【“用筹资所得上新的设备”这一点，同经营租赁有什么关系？租赁公司不会借给企业资金让企业去买设备，租赁公司把新设备出租给企业的作法，并不构成企业的“筹资所得”。】
    （作者本意是，如果一个将要上市的企业，不需要调整负债比例，也可以采用出售回租，将现有设备变现，用筹集的资金购置设备，不仅可以增加新的设备，还不会对资产负债比例产生不良影响，并非租赁公司借款给企业。）银行、券商、租赁公司在此笔租赁业务中，也可以安全的获得利息、咨询服务、租金收益。

二、通过租赁融资，调整企业收益，保证增发配股。
    上市企业随着经营规模的扩大和效益的增长，希望通过增发配股来进一步进行股权融资。证券公司对自己辅导和承销上市的企业应该提供跟踪服务。上市公司增发配股业务无疑是一个服务重点。
    同上市一样，证监会对增发配股也有条件限制性的规定。但由于市场的波动、产品的制造周期、销售周期、产品结构调整等因素的影响，一些很有发展前景的企业的各年度的税后净资产收益率也会出现波动。前两年符合增发配股条件，第三年出现利润下滑而导致失去机会的例子不少。
    如果企业第三年的利润下滑的原因，并不是企业经营状况出现实质性的逆转，而是由于时间性差异所导致的投入与产出和成本与收益上的不对称所致，证券公司可以与租赁公司合作，帮助企业通过租赁融资，将企业的应收债权或现有资产变现，增加当期收益，实现达标目的。
    例如：
    某制造企业总资产3个亿，负债2个亿，上市后连续两年税后利润超1000万，净资产收益率超过10％，达标。第三年预计为9％。缺100万税后利润。经分析，企业有1000万分期付款销售的应收债权。如能提前收到货款，可实现销售净利润150万。另企业有年初新近贷款购进的生产设备3000万，法定折旧年限5年。库存待销设备300万。针对企业情况可以设计三种方案：

（方案一）：债权人换位，应收债权变现法
    租赁公司可以在企业的配合下，为制造企业的客户提供租赁服务，将客户对制造商的债务转为对租赁公司的融资租赁债务，使企业采取分期付款销售的2000万应收债权转变为当期销售收入，实现税后利润。
【如果这个制造企业所制造的，是适合于租赁的设备，而不是别的东西，那么，租赁公司或许可以同以分期付款方式买了它的设备的客户订立出售回租合同。由该客户提前向该制造企业还款。这是很基本的融资租赁业务，是在不影响其经营的前提下，变客户（承租人）的固定资产为金融资产的一种作法。在这里，租赁公司所关注的，仅仅是拟承租人的状况。至于拟承租人的其它债权人（无论是买卖合同的出卖人还是借款合同的贷款人或别的什么人），则是同租赁公司毫不相干的。换句话说，在这里，租赁公司同那个制造企业之间是没有什么关系的。】
（及时回笼销售设备款，对设备制造商保持现金流的正常周转十分重要，租赁公司利用租赁方式为设备制造厂商提供应收债权变现服务，是租赁公司与厂商合作的重要模式）

（方案二）：售后回租（出租回租），增加收入法
    制造商可以将300万库存待销设备按销售价与租赁公司做经营性售后回租。当年支付租金150万，也可以将库存设备直接出租给租赁公司，租赁公司当年支付租金150万。同时，再由企业与租赁公司签订一个在较短时间内以相同金额租回的协议，协议规定，在回租结束时，企业有权根据购买选择权，购回租赁公司的权利。如果企业没有行使其购买选择权，租赁公司对该项资产就获得了选择权，租赁公司有对其在首次租赁中支付的租金取得最小报酬的选择权-租赁公司将资产退给企业，或要求企业对其在首次租赁期支付的租金支付报酬。由于库存设备的成本已在税前列支，故仍可获销售净收入150万或获得租金收入150万，增加当年净利润不低于100万。获得增发配股后，企业可以采用留购或回购的名义，提前结束租赁合同或履行再租回出租合同，收回库存设备，再做销售或租赁。
    这一业务模式的实质是，企业通过租赁机制，提前实现了未来的产品销售或出租的收益。租赁公司实际上是为客户提供了一种收入安排的服务，使得企业不丢失眼看到手的增发配股机会。企业当然要为此付出相应的代价，包括提前交纳的所得税和付给租赁公司的相应本息及服务费。
    【制造商多半没有同时经营租赁业务的营业范围，由它将库存设备直接出租给租赁公司，多半是行不通的。】
（厂家将自己拥有的一段时间不会进行生产和销售的存货做售后回租或出租回租为什么行不通？）【“制造商将库存待销设备与租赁公司做经营性售后回租”固然可以。但是，无论双方变什么戏法，有一点可以肯定。租赁公司最终一定要在这个制造商那里收回全部购置成本和所承担的以租金全额的5%计的营业税，而且还要得到合理的收益。因为，在此类交易中，租赁公司无论如何不能承担由自己去处置租赁物的余值风险。所有这一切，都将要确定地体现在双方的形形色色的合同的各自的条款中。制造商的当期现金增加是事实，其账面上的财务比率优化也是事实。但是，它同租赁公司订立的形形色色的合同必需作为重要的信息予以披露，因为这是它在未来期间的确定的而不是或有的债务。如果它的确这样做了，它就未必能够“获得增发配股机会”；如果它不作披露，那它就很可能违反了诚信原则。弄得不好，是会被处罚的。谓予不信，请看，《公开发行证券的公司财务报表及财务报表附注的一般规定》第三章 财务报表附注的第十五条规定，“公司财务报表附注应包括以下内容：(十)重要资产转让及其出售的说明。应说明重要资产转让及其出售时的账面价值、转让金额、转让原因。”在说到转让原因时，你怎么说？尤其是，你在转让的同时又租入了。这是为什么？哦，你由此加大了现金流入。这很好。但是，明白人都知道，这不是你经营效益提高的结果，不过是你得到了一项变相的抵押贷款而已。虽然账面上的“银行借款”或“应付账款”没有增加，但是，你在租赁期间将是有对租赁公司的确定的债务的。对你的未来现金流的估计，就未必可以那么乐观了。】
（企业当然要按会计规定来进行应付租金的披露，企业根据现实和将来的赢利判断，利用租赁方式调整当期收入也是一种客观需求，山东航空作一笔价格超出账面价值的飞机出售回租，调整当期收益就是一个例子）

（方案三）：资产性质转化，调减成本法
    证券公司可以征得银行和租赁公司得支持，让制造商用贷款新购的3000万设备，按账面3000万的价值与租赁公司做经营性售后回租，出售所得2500万用于偿还银行贷款，500万作为租赁履约保证金。租期3年，每年支付租金450万，租赁余值为1650万。由于资产性质改变，设备不列入企业资产，不提折旧，每年支付租金额比正常折旧提取600万少150万，税后利润调整也不低于100万。获得增发配股资金后，可以按租赁余值本息及未付租金回购设备，结束租赁合同。也可以租赁到期时，再留购或续租。
    这一模式的实质是，企业通过改变资产性质，利用当年较少的租金支付，摊薄了当期成本，达到提高当期收益的目的。这种基于企业自身经营活动，利用租赁工具做的会计调整显然比与关联公司做假销售，要规范得多。
    【道理同前面一样。如果你做得规范，如实地披露信息，你的租赁债务就将亮出来。否则，你就得做好被抓住的准备。】【顺便提及，如果是在美国，依据财务会计准则委员会FASB13的规定，经营租赁同样是承租人的表外业务。承租人在财务报表上只需要记录它已经支付的租金。但是，在其资产负债表的附注中，它还必须披露它在经营租赁合同中所承诺的在未来期间的应付租金。】【另外，上面所列的数字也是十分轻率因而经不起推敲的。请看，租赁公司的收购价是30,000,000，三年合计收租金是13,500,000，于是这里就说“租赁余值”为16,500,000。这是什么话？租赁公司的资金是无成本的吗？租赁公司所收的租金是不含收益的吗？以前面例子中租赁公司收取的年费率为10%计，则租赁公司合计收回的本金仅为4,965,000。也就是说，未收回的本金不是16,500,000，而是25,035,000！即使年费率按6%计，则租赁公司合计收回的本金也仅为8,595,720。也就是说，未收回的本金仍达21,404,280。至于留购价，则是未收回的本金加上三年的利息。如果仍按10%的年利率计，则三年期末的留购价将是33,321,585！如果都按6%的假如年费率是10%